Suivi (8) du calendar spread sur le FCE

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Posté par Maw le 09-06-2009 10:23:53

Bonjour à tous et à toutes,

Celà faisait lontemps. C'est un plaisir d'avoir un peu de temps pour faire le point sur cette stratégie. Plaisir aussi qu'est celui de remercier toutes les personnes qui étaient présentes lors de l'université Pro AT à Poitiers.

A cette occasion, j'avais montré avec un suivi plus fin (journalier) comment se comportait cette position de calendar spread et combien il était très simple de la monter.

Un point s'imposait donc cette semaine pour notre call calendar spread 3200 juin/décembre, que nous avions acheté le 10 janvier dernier. L'aspect intéressant que nous avons pu voir tout au long des différents suivis, c'est l'importance de l'impact de la volatilité et des ses niveaux relatifs pour chaque call.

"Attacher un caractère de stabilité au calendar spread, c'est méconnaitre la façon dont varient les volatilités implicites des différentes échéances, et passer à côté d'opportunités très intéressantes". C'est ce que j'écrivais il y a quelques temps. C'est tellement vrai aujourd'hui avec une stratégie qui, même "dans la monnaie" se montre gagnante.

La stratégie originelle:

⇒ vente d'un lot de calls juin 3200 à 327,45 euros l'unité correspondant à une volatilité implicite de 37,51%
⇒ achat d'un lot de calls décembre 3200 à 441,68 euros l'unité correspondant à une volatilité de 35,99% selon Euronext.

Soit un coût total de 10*(441,68-327,45)= 1142,3 euros.

Le niveau du future sur juin cotait à l'époque 3220 points.

Le contexte et son impact sur le niveau de valorisation du portefeuille.

La hausse qui s'était poursuivi pendant le mois de mai se consolide un peu. S'il a été difficile d'atteindre les 3400 sur l'indice Cac40, un petit break s'est opéré, permettant un retour du future sur mai sur les niveau de 3289.

La volatilité sur juin s'est tassée à l'instar de celle de décembre, même si cette dernière reste au dessus de l'échéance juin encore une fois et nous permet d'afficher un gain, encore cette semaine.

Les chiffres

Les cours de compensations du lundi 8 juin 2009 indiquent:

- pour les futures:

- pour les options sur juin:

- pour l'échéance décembre:

Les résultats et la valorisation de la position

Le call 3200 juin compense à 121.03 pour une volatilité implicite de 28.56%, le call 3200 décembre compense à 305.29 pour une volatilité implicite calculée par Euronext de 29.52%.
On voit qu'encore une fois la volatilité implicite de décembre est au dessus de celle de juin.
Le comportement global de la volatilité est orienté à la baisse, avec pour le moment un maintien sous les niveaux des 30%.

Le deux calls sont dans la monnaie et pourtant, nous continuons à faire de l'argent.
En effet, le call spread vaut aujourd'hui : 305.29-121.03= 184.26 points FCE, soit 1842.6 euros par lot.
On rappelle que l'on avait acheté ce spread pour 114.23 points FCE, soit 1142.3 euros.
Le gain net de cette stratégie est pour l'instant: 184.26-114.23=70.03 points FCE soit 700.3 euros, environ +61%. Pas si mal sachant que nous sommes déjà dans la monnaie.

Très bonne semaine à toutes et à tous,

A bientôt,

Maw

Avertissement :
Cette analyse est diffusée à titre purement informatif et éducatif et ne constitue en aucune façon un document de sollicitation en vue de l'achat ou de la vente des instruments financiers émis par la société objet de l'étude.
L'investissement et le trading sont des activités présentant des risques financiers.
Tout investisseur doit donc se faire son propre jugement quant à la pertinence d'un investissement dans une quelconque valeur mobilière émise par la société mentionnée dans cette analyse, en tenant compte des mérites et des risques qui y sont associés, de sa propre stratégie d'investissement et de sa situation légale, fiscale et financière.

Commentaires Suivi (8) du calendar spread sur le FCE

Crock

(5532 msg)

Posté le : le 10-06-2009 00:13:33

Merci Morgane d’avoir effectué ce suivi de stratégie sur ces 6 derniers mois. Il est très important, je pense d’apporter le preuve aux lecteurs d’Invest-AT qu’il est parfaitement possible de gérer sur la durée de telles stratégies d’options et qu’il n’est pas « forcément » obligatoire de privilégier le directionnel avec les options.

Maw

(115 msg)

PROFIL NON RENSEIGNÉ

Posté le : le 10-06-2009 12:01:59

Merci Alain,

Effectivement, le suivi de cette stratégie aura eu le mérite de montrer que la littérature sur les options, qu'elle soit via les livres ou les sites internet est souvent très pauvre dans l'étude du comportement de ce type de stratégie.
Voilà quelque chose de simple, clair, facile (acheter un call et en vendre un autre

) et surtout...tranquille. Pas de stress de day-trading, pas de surprise quant au risk-management. Pas de frais exorbitant puisque pas d'"aller-retour" inutile.

A bientôt,

Maw

evgeni

(16 msg)

Posté le : le 12-06-2009 10:39:11

Bonjour Maw, bonjour Crock

evgeni

(16 msg)

Posté le : le 12-06-2009 10:49:52

Bonjour Maw, bonjour Crock (désolé pour l'erreur)

La position avait été initiée à l'origine pour profiter, me semble t'il, d'une volatilité implicite légèrement supèrieure sur l'échéance court terme par rapport à l'échéance long terme.
Cette situation était sans doute un peu anormale et tenait aux conditions de marchés qui régnaient alors. Dans la normale on a plutot l'inverse.
Est'il néamoins possible de renouveller ce type de stratégie dans les conditions que nous avons aujourd'hui ? cela voudrait'il dire que l'on fait un pari sur un tassement supplémentaire de la volatilité ? et le corollaire, en cas d'une hausse de la volatilité, serait donc une perte de la position ?

Evgéni

l.palm

(1 msg)

Posté le : le 12-06-2009 11:36:55

Ce genre de stratégie peut tt à fait s'établir ds une courbe de vol normale, cad croissante, au contraire.

Le véga de l'option longue est supérieur à celui de l'option courte donc la pos bénéficiera d'une hausse générale de la vol. Bien sûr la vol courte en général augmentera plus vite mais avec un notionel, nbre d'options, identique sur les 2 options, cette hausse plus rapide est compensée par un véga plus faible, l'un ds l'autre la variation de vol n'a que peu d'effet. Par contre tu bénéficie à plein du passage du temps, l'option courte perdant de la valeur plus rapidement que l'option longue.

En s'approchant de la 1ère échéance, la vol de l'option courte n'a plus guère d'importance, elle tend vers sa valeur intrinsèque, ne reste plus que l'option longue. Par contre attention, la stratégie qui était initialement quasi delta neutre devient de plus en plus directionelle, le delta de l'option courte tendant vers 1 ou 0, celui de l'option longue restant autour de à 0,5

Finalement, pour jouer réellement une variation de vol entre les 2 échéances, il faudrait le même véga sur les 2 échéances, cad un nombre d'options supérieurs sur l'échéance courte mais alors tu deviens très gamma moins, c'est ça la beauté des options

Bref, ce genre de stratégie est gagnante lorsqu'on reste autour du strike, l'option courte perdant de la valeur plus rapidement que l'option longie. si on a un gros mouvement, les 2 options tendent vers leur VI et le surplus payé pour l'option longue est perdu.

N'hésite pas si tu as des questions.

Palm

evgeni

(16 msg)

Posté le : le 13-06-2009 10:00:31

merci pour ces explications !!

evgeni

Maw

(115 msg)

PROFIL NON RENSEIGNÉ

Posté le : le 19-06-2009 11:31:59

Bonjour à tous,
Bonjour Evgeni, bonjour I.palm,

"La position avait été initiée à l'origine pour profiter, me semble t'il, d'une volatilité implicite légèrement supèrieure sur l'échéance court terme par rapport à l'échéance long terme.
Non, au moment d'initier la stratégie j'écrivais:"On a vendu un call 3200 juin à 37,51% de volatilité et on a acheté un call 3200 décembre à 35,99%. Pour autant, on va voir que ces deux volatilités doivent être interprétées de manières distinctes.
La volatilité sur du long terme ne bouge pas aussi rapidement que celle d’échéances plus courtes, son impact sur les primes diffère radicalement et seul le suivi régulier de la position globale permettra réellement de comprendre les tenants et les aboutissants de cette assertion, et d’en déduire si je suis « long volatilité », « court volatilité » et où. C’est ce que je vous propose de faire. "
Il s'agit vraiment de dissocier les deux volatilités.

Cette situation était sans doute un peu anormale et tenait aux conditions de marchés qui régnaient alors. Dans la normale on a plutot l'inverse.
Et non

. Le fait que la volatilité soit un marché, régit par l'offre et la demande modifie complètement la donne. On peut très bien avoir une vol. long terme supérieure à la vol court terme mais inférieure à la vol. "très long terme" (> 2 ans) et inversement. Tout bouge. Mais globalement, on retrouve certains patterns, à savoir que sur les marchés boursiers, la vol sur le long est plus souvent plus basse que celle sur le court. Mais c'est une règle pleine d'exceptions.
Est'il néamoins possible de renouveller ce type de stratégie dans les conditions que nous avons aujourd'hui ? Bien sûr
cela voudrait'il dire que l'on fait un pari sur un tassement supplémentaire de la volatilité ? et le corollaire, en cas d'une hausse de la volatilité, serait donc une perte de la position ? Non. Ce qu'il faut regarder ce sont les niveaux relatifs des volatilités. Si vous regardez les suivis de ce calendar, vous verrez que l'on a pu gagner de l'argent à la fois lorsque la vol courte était > à la vol longue, et inversement. Mais pas au même moment, c'est fonction du temps qu'il reste à courir sur les deux options.
L'intérêt principal réside surtout dans le fait qu'il ne faut pas être à 3200 pour gagner, comme c'est souvent expliqué, mais que 3200 est le niveau où le gain est maximum. On a vu récemment que même à 2900, ou 3400, le calendar était encore positif.
En fait les plage maximales étaient 2660 à 3790 le 13 mai. Cette "plage" permettait une sortie anticipée du calendar avec un gain.

evgeni

(16 msg)

Posté le : le 20-06-2009 08:22:19

Merci pour ce complément d'informations très interessant, qui montre bien à quel point je n'avais brillament "rien compris" sur la gestion de la volatilité sur ce calendar spread.

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