Suivi (6) du calendar spread sur le FCE

Bonjour à toutes, et bonjour à tous, 

A que cela fait plaisir. Notre exemple de calendar se comporte à merveille. Voilà une belle leçon sur les idées reçues à propos des options. Une stratégie connue pour jouer la stabilité se révèle être un instrument puissant, même en cas de baisse prononcée, et avec des conditions de marché extrêmement volatiles, des mouvements brusques. 

La stratégie originelle: 

• ⇒ vente d'un lot de calls juin 3200 à 327,45 euros l'unité correspondant à une volatilité implicite de 37,51%
• ⇒ achat d'un lot de calls décembre 3200 à 441,68 euros l'unité correspondant à une volatilité de 35,99% selon Euronext. 

Soit un coût total de 10*(441,68-327,45)= 1142,3 euros.

Le niveau du future sur juin cotait à l'époque 3220 points. 

Le contexte et son impact sur le niveau de valorisation du portefeuille. 

On peut vraiment dire que l'indice, à l'instar de tous les autres, aura vraiment exploré tous les types de comportements possibles et imaginables, et cette semaine ce n'est pas pour nous déplaire. L'indice CAC 40 termine en effet la semaine à 3091.96 points, et alors que bon nombre d'analystes avaient anticipé un retour rapide sur les niveaux les plus bas, comme d'habitude, le marché n'en fait qu'à sa tête.

On a ainsi pu constater un retour au dessus des 3000. S'agit-il d'un rebond technique avant l'inévitable rechute supposée, parfois de manière extrêmement convaincante, ou bien un début de retour à des valorisations plus "sympathiques" pour les "longs" ? Aucune importance pour nous, nous nous réjouissons des niveaux relatifs de volatilités atteints ce vendredi. L'échéance de décembre exhibe une volatilité toujours supérieure à celle de juin, et le temps qui passe nous aide de plus en plus . 

Les chiffres 

Les cours de compensations du vendredi 17 avril 2009 indiquent: 

 - pour les futures: 

- pour les options sur juin:

- pour l'échéance décembre:

Les résultats et la valorisation de la position 

Le call juin 3200 compense à 65.27 points FCE, pour une volatilité implicite calculée par Euronext de 29.89%, une baisse très importante depuis le 3/04, date de notre précédent suivi, où cette même volatilité implicite sur juin s'évaluait autour de 33.4%. De ce fait, la hausse de 132.5 points FCE sur le future juin pendant ces quinze jours n'a été que très peu répercutée sur la valeur de ce call. Le FCE juin est passé de 2853 à 2985.5, le call 3200 juin est passé de 61.23 à 65.27, 4,04 petits points FCE seulement environ 3.05% du mouvement. 

Pour ce qui est du call décembre 3200, il vaut désormais 205.8 points FCE pour une volatilité implicite de 31.86%. Là encore, la volatilité s'est contractée depuis le dernier suivi, passant de 33.55 % à 31.86%. Pour autant, la hausse de l'indice a pu s'impacter sur sa valeur, puisque le call 3200 décembre est passé de 184.44 points à 205.8, soir 21.36 points FCE, 16.12% du mouvement. 

La stratégie globale se valorise aujourd'hui à 205.8-65.27=140.53 points FCE, soit 140.53*10=1405.3 euros. Elle avait couté 114.23 points FCE, soit 1142.3 euros.

Le gain s'élève à 140.53-114.23=26.3  points FCE, soit 263 euros par lots. +23.02% en 3 mois    avec un risque parfaitement borné. 

Un point ( le second) sur le début de suivi de delta hedge de la fois précédente. 

Nous avions initié un approche très simple sur le delta hedge il y a un mois.

A l'époque, la position se valorisait à 70.79 points FCE pour un niveau de future avril de 2707 points et la simple soustraction des deltas nous avait conduit à vendre à découvert 0.13 contrat FCE. Le même future cote aujourd'hui 3085.5. Soit une hausse de 378.5 points.

Le portefeuille, on l'a vu, se valorise aujourd'hui à 140.53 points FCE. 

On a donc sur les options un gain de 140.53-70.79=69.74 points FCE; sur le future une perte de 0.13*(378.5)=49.21 points FCE. Soit au final un gain de 69.74-49.21=20.53 points FCE soit environ 205.3 euros. 

En suivant cette même approche, on note que le delta du call 3200 juin est de 30% alors que celui du call 3200 décembre est selon Euronext aux environs de 43%. Soit un delta résiduel de 43-30=13%, identique à celui de la position delta hedgée. Pas d'ajustement donc pour cette fois. 

Très bonne semaine à tous, 

A bientôt, 

Maw