Stratégie de couverture sur CAC40

Bonjour à tous,

Et si Roque avait raison... !!!

Dans son analyse du 15/02/2009, il nous montre qu'il n'est pas du tout absurde qu'une nouvelle baisse de 30 % du SP500 viennent ravager des portefeuilles déjà laminés en 2008.

Au risque d'insister "lourdement", je vous invite dans cette petite analyse à examiner comment les options peuvent aisément vous éviter le pire dès lors que vous êtes prêts à protéger votre portefeuille, c'est à dire à payer une prime d'assurance.

Prenons l'indice CAC40 qui est sans doute plus familier à la majorité d'entre vous et un portefeuille étalon de 300 000 € bien corrélé au CAC40.

Il vaut 2998 le soir du 15/02/09, notre point de départ.

Notre portefeuille vaut approximativement 10 futures CAC40 ; pour le couvrir intégralement, nous achetons donc 10 puts 3000JUN09.

L'échéance de juin a été choisie car nous pensons que si la baisse survient sur les supports actuels, elle sera violente et pourrait atteindre rapidement un point bas, celui des -30% à protéger...

On débourse pour cela la somme de : 10*299,38*10 = 29938 € soit  9,98 %, c'est assez cher !

Pour réduire ce débours, on vend 10 calls 3500JUN09 et encaissons : 10*42,17*10 = 4217 €

L'assurance nous coûte donc : 29938-4217 = 25721 € soit 8,57 % du portefeuille, ce qui est plus raisonnable.

+++ CAC 40 Index Option* (10 Euro) (PXA/O) +++
             CALLS                                            PUTS
Settlement Volatility  Delta   Expiry   Strike     Settlement Volatility  Delta
---------- ---------- ------   ------- ---------   ---------- ---------- ------
    941.70      53.11   0.91   JUN09        2000        42.48      53.11  -0.09
    766.42      49.36   0.86   JUN09        2200        65.92      49.36  -0.14
    601.19      45.76   0.80   JUN09        2400        99.41      45.76  -0.20
    450.09      42.44   0.72   JUN09        2600       147.04      42.44  -0.28
    380.96      40.84   0.66   JUN09        2700       177.27      40.84  -0.34
    316.59      39.24   0.61   JUN09        2800       212.26      39.24  -0.39
    257.42      37.64   0.55   JUN09        2900       252.45      37.64  -0.45
    204.99      36.19   0.48   JUN09        3000       299.38      36.19  -0.52
    159.46      34.86   0.42   JUN09        3100       353.22      34.86  -0.58
    120.76      33.61   0.35   JUN09        3200       413.88      33.61  -0.65
     87.79      32.27   0.28   JUN09        3300       480.27      32.27  -0.72
     61.66      31.04   0.22   JUN09        3400       553.51      31.04  -0.78
     42.17      30.02   0.17   JUN09        3500       633.37      30.02  -0.83
     27.90      29.11   0.12   JUN09        3600       718.46      29.11  -0.88
     18.44      28.53   0.09   JUN09        3700       808.37      28.53  -0.91
     12.12      28.11   0.06   JUN09        3800       901.41      28.11  -0.94
      7.77      27.73   0.04   JUN09        3900       996.42      27.73  -0.96
      4.87      27.37   0.03   JUN09        4000      1092.88      27.37  -0.97
 

Le 19/06/09, si la CAC a effectivement perdu 30%, il vaudra 2998*(1-0,30) =  2099 !!!

La perte du portefeuille corrélé sera de 90 000 €

Le gain sur les puts 3000JUN09 est de : 10*(2998-2099)*10 = 89900 €

Pour 8,57 % du portefeuille, nous l'avons ainsi protégé contre une perte de 30 %.

Remarquons de plus que les calls vendus sont eux-mêmes couverts par le portefeuille.

Ainsi, en cas de scénario haussier qui verrait le CAC à plus de 3500 en juin 09, nous aurions simplement bridé notre performance à :

(3500-3000) => 16,7 % moins le coût de l'assurance => 8,57 % soit 8,13 %.

@+

ABAX