Bonjour à toutes et à tous, et tout d’abord meilleurs voeux pour cette année 2009. 

Comme mentionné un peu plus tôt par Abax, à la demande de Crock, nous avons décidé de présenter régulièrement ( autant que faire se peut) des analyses options.

Pour cette première analyse, j’ai décidé d’intervenir sur le CAC, une petite dédicace à nos amis traders sur futures.

Contexte et sentiment de marché

Les temps agités que nous connaissons avaient accrus de manière exponentielle le niveau de volatilité des indices, et celui des options.
Dans ce contexte, et même si la volatilité s’est un peu « calmée », les niveaux restent hauts ce qui est une excellente nouvelle pour les stratégies sur options, en particulier pour les opérations combinées d’achat et de vente de calls.

Si l’achat d’un call peut paraître onéreux, il peut être intéressant toutefois de voir ce que l’on peut faire avec un spread.

N’ayant que peu d’avis concernant la tendance du marché, l’étude d’un simple trade volatiliste, c’est à dire non directionnel, me parait appropriée. Je choisis donc un calendar spread.

Présentation de la stratégie

Le calendar est l’achat et la vente simultanée de deux calls (ou puts), de strikes identiques et d’échéances différentes.

Cette stratégie comporte plusieurs caractéristiques, et, dans l’optique d’en montrer le comportement global, je vous propose dans un premier temps l’étude de notre premier type de calendar spreads : un calendar spread très légèrement dans la monnaie.
On aura par la suite l’occasion de voir ce qu’il se passe pour un calendar franchement dans la monnaie, puis finalement un calendar « out of the money », en dehors de la monnaie.

L’intérêt est de voir immédiatement le comportement du calendar en fonction des variations du CAC (et donc du future FCE), et d’en tirer quelques conclusions quant aux moments opportuns de son achat et/ou de sa vente (en débouclement d’une opération déjà effectuée ou bien en vente « short »). On verra, je l’espère, que les volatilités des différentes échéances peuvent avoir des comportements non linéaires, ce qui peut le cas échéant aboutir à quelques opportunités intéressantes. 

Les données

Le CAC cash a achevé sa semaine à 3299,5 en baisse de 0,75%. Bien que cette donnée nous soit importante, les options ne sont pas indexées directement sur le CAC mais sur le future (on aura l’occasion plus tard de revenir sur cet élément important).

Je vous propose l’analyse du call calendar spread 3200 juin/déc qui consiste à :

- une vente du Call Juin 3200
- un achat du Call Décembre 3200

Les cours de compensation donnés par Euronext nous indiquent ceci :

Pour les contrats futures sur CAC 40 à la clôture du 9 janvier 2009 :

On peut donc dans le cas d’un achat (on décaisse de l’argent) du calendar spread :

- vendre un call juin 3200 à 327,45 , ce qui implique d’encaisser 3274,5 euros
- acheter un call décembre 3200 à 441,68 ce qui implique de débourser 4416,8 euros

On peut sans problème majeur raisonner avec les cours de compensation car ce sont les écarts relatifs entre les primes qui nous intéressent.

La stratégie permet de débourser 4416,8-3274,5= 1142,3 euros soit 114,23 points de FCE.

Dès lors que l’écart entre les calls est supérieure à 114,23 points FCE, la stratégie est gagnante.

Les risques et l’étude

Le risque de cette stratégie est parfaitement identifié d’un point de vue directionnel, puisque qu’il s’agit de 2 calls de strikes identiques sur des supports fortement corrélés (le future FCE sur juin 09 et le future FCE sur décembre 09).
J’évacue volontairement la notion de delta global (la sensibilité de la position par rapport aux variations du FCE) de même que celle des autres « grecs » dans cette première partie de la présentation, car elle sont souvent très mal comprises et donc mal interprétées. On aura grandement l’occasion d’y revenir de manière approfondie plus tard. Mon but est d’en donner une vision intuitive tout d’abord. Ensuite viendra le calcul.

« Il ne nous reste plus » qu’à regarder ce qui se passe en terme de volatilité.

On a vendu un call 3200 juin à 37,51% de volatilité et on a acheté un call 3200 décembre à 35,99%. Pour autant, on va voir que ces deux volatilités doivent être interprétées de manières distinctes.
La volatilité sur du long terme ne bouge pas aussi rapidement que celle d’échéances plus courtes, son impact sur les primes diffère radicalement et seul le suivi régulier de la position globale permettra réellement de comprendre les tenants et les aboutissants de cette assertion, et d’en déduire si je suis « long volatilité », « court volatilité » et où. C’est ce que je vous propose de faire. 

Voilà le décors est planté, il n’y a plus qu’à attendre le début la semaine prochaine pour faire vivre cette stratégie, et éventuellement montrer les ajustements s’il y a lieu qui devraient en découler.

A très bientôt

Maw